有毒资产(美国“有毒资产”剥离计划的精彩之处)

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金融危机爆发以来，美国政府已先后采取了将联邦基准利率降为零，向金融机构大量注资，直至最新的盖特纳“有毒资产”剥离计划等方式，目的无非是保住AIG、花旗等大型金融机构（破产则意味着金融体系的重建），恢复金融市场的流动性，最终促使实体经济增长所需的信贷体系重新运转。

对比美国盖特纳计划与中国剥离四大国有行不良贷款计划，两国经济模式与理念的差异造成了处理方式的不同——美国是先注资后剥离，中国是先剥离后注资；美国是在剥离过程中就引入市场定价，中国是账面价值剥离后再由市场定价；美国创建公私合营的基金公司接收有毒资产，而中国是组建国有资产管理公司接收不良资产等等。尽管处理方式市场化程度不同，但实质是相通的有毒资产，都是将不良（有毒）资产从银行体系剥离出来，促使“干净”银行恢复信贷功能，结果都是财政兜底，承担损失（不同的是，美国财政部因承受纳税人的巨大压力，必须在方案中保留未来资产增值收益的可能。）

盖特纳计划的关键在于尽快从银行收购有毒资产，而且收购价格应尽可能高。如果收购价过低，银行不愿出售，即使出售也要遭受巨大的资本损失，既打击股票市场，也不利于银行信贷的恢复，况且这些损失最终还是要财政部注资来解决。在当前美国民众对金融高管一片讨伐声中，政府是不敢出面直接收购，更遑论高价收购了。

至此，盖特纳计划的精彩之处应运而生，即引入私人资本，既利用私人资本的定价能力对有毒资产做出合理定价，又减少了纳税人因收购价而对政府施加的压力。私人占股50%及6：1的杠杆效应颇具吸引力，就是所购有毒资产价格降为零，也不过仅损失7%而已。风险收益的不平衡设计除了吸引私人资本积极参与外，更重要的是保证银行得以较高价出售有毒资产。一旦收购顺利展开，规模逐步扩大有毒资产，较高的收购价将为市场提供定价基准，再加上零利率政策，金融市场的流动性也将逐步恢复。即使收购后资产价格下降，财政部只不过将在控股金融机构中的损失转移到基金公司中，尽管损失会更大（基金公司中政府资金占比93%），但后者的损失显然对实体经济的危害为轻。

盖特纳计划设计思路不错，但要顺利实施，关键还在于私人收购资本与金融机构管理层（及非政府股东）能否尽快就收购价格达成共识。美国财政部要做的是尽快促成交易，为此可能一方面向金融机构管理层施压，另一方面更可能随时修改基金公司融资计划，进一步降低私人资本出资比例，加剧风险收益的不平衡。这往往招致经济学家的批评，但考虑到政治因素，也许就是不得不采取的策略。

有可能的结果是，盖特纳计划实施并不顺利，收购交易不大，难以有效推动金融市场流动性的恢复，财政部被迫扩大计划规模，为此必须进一步增大国债发行规模，美联储量化宽松货币政策势必变本加厉。至于由此导致的美元贬值及潜在的恶性通货膨胀问题，当前美国政府是难以顾及了。

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